Kalendář


Připravujeme pro vás kalendář s "earnings calls", IPOs, SPAC mergery a dalším.

Hlavní události dne s vlivem na trhy

Jak funguje cena na dluhopisovém trhu?

Americký trh dluhopisů je jako baseball – musíte pochopit a ocenit pravidla a strategie, jinak se to bude zdát nudné. Je to také jako baseball v tom, že pravidla a cenové konvence se vyvinuly a občas mohou působit esotericky.

V „Oficiální knize pravidel hlavní ligy“ trvá více než 3 600 slov, aby pokryla pravidla toho, co může a nemůže džbán. V tomto článku se budeme zabývat cenovými konvencemi na trhu dluhopisů méně než 1 800 slovy. Krátce jsou diskutovány klasifikace dluhopisového trhu, následované výpočty výnosů, cenovými měřítky a cenovými rozpětími.

Díky základní znalosti těchto cenových konvencí bude trh dluhopisů vypadat stejně vzrušující jako nejlepší baseballový zápas World Series.

Shrnutí

  • Ceny dluhopisů jsou neodmyslitelně spjaty s prostředím úrokových sazeb, ve kterém se obchodují – s růstem cen úrokové sazby klesají.
  • Ceny dluhopisů jsou také do značné míry ovlivněny úvěruschopností emitenta, od federální vlády až po nevyžádaného emitenta dluhopisů na pokraji selhání.
  • Ceny a výnosy dluhopisů lze vypočítat několika různými způsoby, v závislosti na typu dluhopisu a definici výnosu, který používáte.
  • Existují referenční hodnoty pro sledování výnosů dluhopisů a slouží jako relativní měřítko cenové výkonnosti.

Klasifikace dluhopisového trhu

Trh s dluhopisy se skládá z velkého počtu emitentů a typů cenných papírů. Mluvit o každém konkrétním typu může zaplnit celou učebnici; proto pro účely diskuse o tom, jak fungují různé cenové konvence na trhu dluhopisů, vytváříme následující hlavní klasifikace dluhopisů:

  • Americké státní pokladny: dluhopisy vydané ministerstvem financí USA
  • Korporátní dluhopisy: dluhopisy vydané korporacemi, které mají rating na investiční úrovni
  • Dluhopisy s vysokým výnosem: dluhopisy s hodnocením pod investičním stupněm – známé také jako dluhopisy neinvestičního stupně nebo nevyžádané dluhopisy
  • Cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS): dluhopis zajištěný peněžními toky splátek jistiny a úroků z podkladové skupiny hypoték na bydlení pro jednu rodinu
  • Cenné papíry zajištěné aktivy (ABS): dluhopis zajištěný peněžními toky podkladového souboru aktiv, jako jsou půjčky na automobily, pohledávky z kreditních karet, půjčky na bydlení, půjčky letadel atd. Seznam aktiv, která byla sekuritizována do ABS, je téměř nekonečný.
  • Agenturní dluhopisy: dluh emitovaný vládou sponzorovanými podniky (GSE), včetně Fannie Mae, Freddie Mac a Federal Home Loan Banks
  • Městské dluhopisy (Munis): obligace vydaná státem, městem nebo místní samosprávou nebo jejími agenturami
  • Zajištěné dluhové závazky (CDO): typ cenného papíru krytého aktivy zajištěným jedním nebo několika dalšími ABS, MBS, dluhopisy nebo půjčkami

Jak funguje cena na dluhopisovém trhu

Očekávaný výnos dluhopisu

Výnos je míra používaná nejčastěji k odhadu nebo stanovení očekávaného výnosu dluhopisu. Výnos se také používá jako měřítko relativní hodnoty mezi dluhopisy. Existují dvě primární míry výnosu, kterým je třeba porozumět, abychom pochopili, jak fungují různé cenové konvence na trhu dluhopisů: výnos do splatnosti a spotové sazby.

Výpočet výnosu do splatnosti se provádí určením úrokové sazby (diskontní sazby), díky níž se součet peněžních toků dluhopisu plus naběhlý úrok rovná současné ceně dluhopisu. Tento výpočet má dva důležité předpoklady: zaprvé, že dluhopis bude držen až do splatnosti, a zadruhé, že peněžní toky dluhopisu lze reinvestovat s výnosem do splatnosti.

Výpočet spotové sazby se provádí určením úrokové sazby (diskontní sazby), díky níž se současná hodnota dluhopisu s nulovým kupónem rovná jeho ceně. Pro stanovení ceny dluhopisu platícího kupónem musí být vypočítána řada okamžitých sazeb – každý peněžní tok musí být diskontován pomocí příslušné okamžité sazby, takže součet současných hodnot každého peněžního toku se rovná ceně.

Jak diskutujeme níže, spotové sazby se nejčastěji používají jako stavební kámen při relativním srovnání hodnot pro určité typy dluhopisů.

Srovnávací hodnoty pro dluhopisy

Cena většiny dluhopisů je relativní k referenční hodnotě. To je místo, kde ceny na dluhopisových trzích začínají být trochu komplikované. Různé klasifikace dluhopisů, jak jsme je definovali výše, používají různé cenové měřítka.

Mezi nejběžnější cenové standardy patří on-the-run US Treasuries (nejaktuálnější série). Cena mnoha dluhopisů je relativní ke konkrétnímu dluhopisu státní pokladny. Například běžná 10letá státní pokladna může být použita jako cenový standard pro 10letou emisi podnikových dluhopisů.

Když splatnost dluhopisu nelze přesně znát kvůli vlastnostem call nebo put, dluhopis je často oceněn srovnávací křivkou. Důvodem je, že odhadovaná splatnost splatného dluhu s možností vrácení se s největší pravděpodobností přesně neshoduje se splatností konkrétní státní pokladny.

Referenční cenové křivky jsou konstruovány na základě výnosů podkladových cenných papírů se splatností od tří měsíců do 30 let. Ke konstrukci srovnávacích cenových křivek se používá několik různých referenčních úrokových sazeb nebo cenných papírů. Protože ve splatnosti cenných papírů použitých ke konstrukci křivky existují mezery, musí být výnosy mezi pozorovatelnými výnosy interpolovány.

Například jednou z nejčastěji používaných srovnávacích křivek je on-the-run US Treasury curve, která je konstruována s použitím naposledy vydaných dluhopisů, bankovek a směnek US Treasury. Jelikož cenné papíry vydává ministerstvo financí USA pouze se tříměsíční, šestiměsíční, dvouletou, tříletou, pětiletou, desetiletou a třicetiletou splatností, výnosy teoretických dluhopisů se splatností, které leží mezi těmito splatnosti musí být interpolovány. Tato křivka treasury je známá jako interpolovaná výnosová křivka (neboli křivka I) účastníky trhu s dluhopisy.

Další populární cenové křivky srovnávacích indexů dluhopisů

  • Pokladní křivka spotové sazby: křivka konstruovaná pomocí teoretických spotových sazeb amerických státních pokladen
  • Zaměnit křivku: křivka vytvořená pomocí strany s pevnou úrokovou sazbou úrokových swapů
  • Eurodollarová křivka: křivka vytvořená pomocí úrokových sazeb odvozených z cen eurodolárních futures.
  • Agenturní křivka: křivka konstruovaná pomocí výnosů nevypověditelného dluhu agentury s pevnou sazbou

Výnosové spready dluhopisů

Výnos dluhopisu ve vztahu k výnosu jeho benchmarku se nazývá spready. Spready se používají jak jako cenový mechanismus, tak jako relativní srovnání hodnot mezi dluhopisy. Obchodník by například mohl říci, že určitý podnikový dluhopis se obchoduje s rozpětím 75 bazických bodů nad 10letou státní pokladnou. To znamená, že výnos do splatnosti tohoto dluhopisu je o 0,75% vyšší než výnos do splatnosti 10leté státní pokladny v běhu.

Je pozoruhodné, že pokud by se různé podnikové dluhopisy se stejným úvěrovým hodnocením, výhledem a trváním obchodovaly při rozpětí 90 bazických bodů na základě relativní hodnoty, byl by druhý dluhopis lepší koupí.

Pro různé cenové měřítka se používají různé typy výpočtů rozpětí. Čtyři výpočty primárního rozpětí výnosu jsou:

  1. Nominální rozpětí výnosu: rozdíl ve výnosu do splatnosti dluhopisu a výnosu do splatnosti jeho referenční hodnoty
  2. Spread nulové volatility (rozpětí Z): konstantní rozpětí, které po přidání k výnosu v každém bodě křivky treasury spotové sazby (kde je přijímán peněžní tok dluhopisu) způsobí, že cena cenného papíru se bude rovnat současné hodnotě jeho peněžních toků
  3. Rozpětí přizpůsobené opci (OAS): OAS se používá k vyhodnocení dluhopisů s vloženými opcemi (jako je vypověditelný dluhopis nebo prodejný dluhopis). Je to konstantní rozpětí, které po přidání k výnosu v každém bodě na křivce spotové sazby (obvykle křivka spotové úrokové sazby amerického ministerstva financí), kde je přijímán peněžní tok dluhopisu, způsobí, že cena dluhopisu se bude rovnat současné hodnotě jeho peněžní toky. Pro výpočet OAS je však křivce spotové sazby dáno několik drah úrokových sazeb. Jinými slovy, je vypočítáno mnoho různých křivek spotové sazby a různé cesty úrokových sazeb jsou zprůměrovány. OAS zohledňuje volatilitu úrokových sazeb a pravděpodobnost předčasného splacení jistiny dluhopisu.
  4. Diskontní marže (DM): Dluhopisy s proměnlivými úrokovými sazbami jsou obvykle cenově blízké jejich nominální hodnotě. Důvodem je, že úroková sazba (kupón) dluhopisu s proměnlivou sazbou se přizpůsobuje aktuálním úrokovým sazbám na základě změn referenční sazby dluhopisu. DM je rozpětí, které po přidání k aktuální referenční sazbě dluhopisu přirovná peněžní toky dluhopisu k jeho aktuální ceně.

Druhy dluhopisů a výpočet jejich srovnávacího rozpětí

Dluhopisy s vysokým výnosem

Dluhopisy s vysokým výnosem se obvykle oceňují při rozpětí nominálního výnosu do konkrétního běžného dluhopisu USA. Avšak někdy, když se úvěrový rating a výhled dluhopisu s vysokým výnosem zhorší, dluhopis se začne obchodovat za skutečnou cenu dolaru. Například takový dluhopis se obchoduje za 75 875 USD, na rozdíl od 500 bazických bodů za desetiletou státní pokladnu.

Korporátní dluhopisy

Korporátní dluhopis se obvykle oceňuje při rozpětí nominálního výnosu do konkrétního běžného dluhopisu USA, který odpovídá jeho splatnosti. Například 10leté podnikové dluhopisy jsou oceněny 10letou státní pokladnou.

Cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS)

Existuje mnoho různých typů MBS. Mnoho z nich obchoduje s nominálním výnosem, který se při jejich váženém průměrném životním rozpětí pohybuje na křivce I Treasury USA. Některé MBS obchod s nastavitelnou rychlostí na DM, jiné obchodují s rozpětím Z. Některé SOT obchodují s nominálním výnosem, který se rozšířil do konkrétní státní pokladny. Například 10letý plánovaný dluhopis třídy amortizace se může obchodovat s rozpětím nominálního výnosu do 10leté státní pokladny nebo Z-dluhopis může obchodovat s rozpětím nominálního výnosu do běžného 30 -roková pokladnice. Protože MBS mají vložené opce na volání (dlužníci mají možnost splácení hypotéky zdarma), jsou často hodnoceny pomocí OAS.

Cenné papíry zajištěné aktivy (ABS)

ABS se často obchodují s nominálním rozpětím výnosu při jejich vážené průměrné životnosti na swapovou křivku.

Agentury

Agentury často obchodují s nominálním výnosem, který se šíří do konkrétní státní pokladny, jako je například 10letá státní pokladna. Vyvolatelné agentury se někdy hodnotí na základě OAS, kde jsou křivky spotové sazby odvozeny z výnosů nevyvolávaných agentur.

Obecní dluhopisy

Kvůli daňovým výhodám obecních dluhopisů (obvykle nepodléhajících dani) jejich výnosy nesouvisí s výnosy státní pokladny USA tak dobře jako jiné dluhopisy. Muni proto často obchodují s přímým výnosem do splatnosti nebo dokonce s dolarovou cenou. Jako míra relativní hodnoty se však někdy používá výnos muni jako poměr k referenčnímu výnosu treasury.

Zajištěná dluhová povinnost (CDO)

Stejně jako MBS a ABS, které často podporují CDO, existuje mnoho různých cenových standardů a měr výnosů používaných k ceně CDO. Eurodolární křivka se někdy používá jako měřítko. Diskontní marže se používají u tranší s pohyblivou sazbou. Výpočty OAS se provádějí pro analýzu relativních hodnot.

Závěr

Konvence o cenách na dluhopisových trzích jsou trochu složité, ale stejně jako pravidla baseballu, pochopení základů odstraní některé nejasnosti a může to dokonce zpříjemnit. Ceny dluhopisů jsou ve skutečnosti jen otázkou identifikace cenového měřítka, určování rozpětí a porozumění rozdílu mezi dvěma základními výpočty výnosu: výnosem do splatnosti a spotovými sazbami. S touto znalostí by pochopení toho, jak jsou různé typy dluhopisů oceňovány, nemělo být zastrašující.

Kliněte pro ohodnocení článku!
[Celkem: 0 Průměrné hodnocení: 0]
Žádné příspěvky

Komentář
Jméno
E-mail
Web

error: