Kalendář


Připravujeme pro vás kalendář s "earnings calls", IPOs, SPAC mergery a dalším.

Hlavní události dne s vlivem na trhy

Jaké jsou největší problémy u analýzy diskontovaných peněžních toků?

Většina kurzů financí zastává evangelium analýzy diskontovaných peněžních toků (DCF) jako preferovanou metodiku oceňování všech aktiv generujících peněžní toky. Teoreticky (a při závěrečných zkouškách na vysoké škole) tato technika funguje skvěle. V praxi však může být obtížné použít DCF při hodnocení akcií. I když člověk věří v evangelium DCF, jsou užitečné další přístupy, které pomohou vytvořit ucelený obraz ocenění akcie.

Základy analýzy DCF

Analýza DCF se snaží pomocí projekcí budoucích výnosů společnosti stanovit skutečnou aktuální hodnotu společnosti. Teorie DCF tvrdí, že hodnota všech aktiv vytvářejících peněžní toky – od dluhopisů s pevným výnosem až po akcie celé společnosti – je současnou hodnotou očekávaného toku peněžních toků při dané vhodné diskontní sazbě. DCF je v zásadě výpočet aktuální a budoucí dostupné hotovosti společnosti, označený jako volný peněžní tok, určený jako provozní zisk, odpisy a amortizace, minus kapitál a provozní náklady a daně. Tyto meziroční předpokládané částky jsou poté diskontovány pomocí vážených průměrných nákladů na kapitál společnosti, aby byl konečně získán odhad současné hodnoty budoucího růstu společnosti.

Vzorec je obvykle uveden přibližně takto:

.

PPROTI=CF1(1+k)1+CF2(1+k)2++CFn(kG)(1+k)n1kde:PPROTI=současná hodnotaCFi=peněžní tok v ith dobaCFn=peněžní tok v terminálním obdobík=diskontní sazbaG=předpokládané tempo růstu na dobu neurčitoun=počet období v oceňovacím modelu begin aligned & PV = frac CF_1 (1 + k) ^ 1 + frac CF_2 (1 + k) ^ 2 + cdots + frac CF_n (kg) ( 1 + k) ^ n-1 \ \ & textbf kde: \ & PV = text aktuální hodnota \ & CF_i = text peněžní tok v i ^ th text period \ & CF_n = text peněžní tok v terminálním období \ & k = text diskontní sazba \ & g = text předpokládaná míra růstu na neurčito nad terminálním obdobím \ & n = text počet období v oceňovacím modelu \ end zarovnáno

.PPROTI=(1+k)1CF1..+(1+k)2CF2..++(kG)(1+k)n1CFn..kde:PPROTI=současná hodnotaCFi.=peněžní tok v ith dobaCFn.=peněžní tok v terminálním obdobík=diskontní sazbaG=předpokládané tempo růstu na dobu neurčitoun=počet období v oceňovacím modelu..

Pro oceňování akcií analytici nejčastěji používají nějakou formu volných peněžních toků pro peněžní toky oceňovacího modelu. FCF se obvykle počítá jako provozní peněžní tok snížený o kapitálové výdaje. Všimněte si, že PV musí být vyděleno aktuálním počtem akcií v oběhu, aby se dospělo k ocenění na akcii. Někdy analytici použijí upravený nezajištěný volný peněžní tok k výpočtu současné hodnoty peněžních toků všem zúčastněným stranám firmy. Poté odečtou aktuální hodnotu pohledávek vyšších než vlastní kapitál, aby vypočítali hodnotu DCF vlastního kapitálu a dospěli k hodnotě vlastního kapitálu.

Pravidlem pro investory je, že se má za to, že akcie mají dobrý potenciál, pokud je hodnota analýzy DCF vyšší než aktuální hodnota nebo cena akcií.

Problémy s DCF

Modely DCF jsou výkonné (podrobnosti o jejich výhodách, ale mají nedostatky. V některých odvětvích fungují lépe než jiné.

  1. Provozní projekce peněžních toků
    Prvním a nejdůležitějším faktorem při výpočtu hodnoty DCF akcie je odhad řady projekcí provozních peněžních toků. Existuje řada inherentních problémů s předpovědí příjmů a peněžních toků, které mohou generovat problémy s analýzou DCF. Nejběžnější je to, že nejistota s projekcí peněžních toků v prognóze pro každý rok roste – a modely DCF často používají odhady v hodnotě pěti nebo dokonce 10 let. Vnější roky modelu mohou být celkem záběry ve tmě. Analytici mohou mít dobrou představu o tom, jaké provozní peněžní toky budou pro aktuální rok a následující rok, ale kromě toho se schopnost projektovat výdělky a peněžní toky rychle snižuje. Aby toho nebylo málo, projekce peněžních toků v kterémkoli daném roce budou s největší pravděpodobností vycházet převážně z výsledků za předchozí roky. Malé, chybné předpoklady v prvních několika letech modelu mohou zesílit odchylky v projekcích provozních peněžních toků v pozdějších letech modelu.
  2. Projekce kapitálových výdajů
    Projekce volných peněžních toků zahrnuje projekci kapitálových výdajů pro každý modelový rok. Míra nejistoty se v modelu opět zvyšuje s každým dalším rokem. Kapitálové výdaje mohou být do značné míry diskreční; za rok dolů může vedení společnosti udržet na uzdě plány kapitálových výdajů (může to být i naopak). Předpoklady o kapitálových výdajích jsou proto obvykle poměrně riskantní. I když existuje řada technik pro výpočet kapitálových výdajů, jako je použití poměrů obratu fixních aktiv nebo dokonce metoda procenta výnosů, malé změny v modelových předpokladech mohou široce ovlivnit výsledek výpočtu DCF.
  3. Diskontní sazba a míra růstu
    Snad nejspornějšími předpoklady v modelu DCF jsou předpoklady diskontní sazby a rychlosti růstu. Existuje mnoho způsobů, jak přistupovat k diskontní sazbě v akciovém modelu DCF. Analytici mohou použít Markowitzian R = RF + β (R.m – R.F) nebo možná vážené průměrné náklady na kapitál firmy jako diskontní sazba v modelu DCF. Oba přístupy jsou docela teoretické a nemusí dobře fungovat v reálných aplikacích pro investování. Ostatní investoři se mohou rozhodnout použít libovolnou standardní překážkovou sazbu k vyhodnocení všech kapitálových investic. Tímto způsobem jsou všechny investice hodnoceny proti sobě na stejné úrovni. Při výběru metody pro odhad diskontní sazby obvykle neexistují spolehlivé (nebo snadné) odpovědi. Snad největším problémem s předpoklady míry růstu je, když jsou použity jako předpoklad trvalé míry růstu. Předpoklad, že cokoli udrží na věčnost, je vysoce teoretický. Mnoho analytiků tvrdí, že všechny společnosti působící v koncernu dospívají takovým způsobem, že jejich udržitelný růst bude v dlouhodobém horizontu gravitovat k dlouhodobému tempu ekonomického růstu. Je proto běžné vidět předpoklad dlouhodobého růstu kolem 4%, na základě dlouhodobých výsledků hospodářského růstu ve Spojených státech. Kromě toho se tempo růstu společnosti bude měnit, někdy dramaticky, z roku na rok nebo dokonce z desítky na desetiletí. Rychlost růstu zřídkakdy tíhne k vyspělé rychlosti růstu společnosti a pak tam zůstane navždy.

Vzhledem k povaze výpočtu DCF je metoda extrémně citlivá na malé změny diskontní sazby a předpokladu rychlosti růstu. Předpokládejme například, že analytik promítá volný peněžní tok společnosti X takto:

Obrázek Sabrina Jiang © Investopedia 2020

V tomto případě, při standardní metodice DCF, 12% diskontní sazba a 4% terminální tempo růstu generuje ocenění na akcii ve výši 12,73 USD. Pokud změníte pouze diskontní sazbu na 10% a ponecháte všechny ostatní proměnné stejné, bude hodnota 16,21 USD. To je změna o 27% na základě změny diskontní sazby o 200 bazických bodů.

Alternativní metodiky

I když se člověk domnívá, že DCF je při hodnocení hodnoty kapitálové investice úplný a konečný, je velmi užitečné doplnit přístup o přístupy založené na více cílových cenách. Pokud se chystáte projektovat příjem a peněžní toky, je snadné použít doplňkové přístupy. Je důležité posoudit, které obchodní násobky (P / E, cena / peněžní tok atd.) Jsou použitelné na základě historie společnosti a jejího sektoru. Výběr cílového vícenásobného rozsahu je obtížný.

I když je to analogické s libovolným výběrem diskontní sazby, použití koncové hodnoty výdělku za dva roky a vhodného P / E násobku pro výpočet cílové ceny bude mít za následek mnohem méně předpokladů k „ohodnocení“ akcií než podle scénáře DCF. To zlepšuje spolehlivost závěru vzhledem k přístupu DCF. Protože víme, jaký je P / E společnosti nebo násobek ceny / peněžního toku po každém obchodě, máme spoustu historických dat, z nichž můžeme posoudit budoucí více možností. Naproti tomu diskontní sazba modelu DCF je vždy teoretická a ve skutečnosti nemáme při výpočtu žádné historické údaje, z nichž bychom mohli čerpat.

Sečteno a podtrženo

Popularita analýzy DCF se zvýšila, protože více analytiků se zaměřuje na peněžní tok společnosti jako na klíčový determinant v tom, zda je společnost schopna dělat věci pro zvýšení hodnoty akcií. je to jeden z mála nástrojů pro oceňování akcií, který může poskytnout skutečnou vnitřní hodnotu, proti které lze porovnat aktuální cenu akcií, na rozdíl od relativní hodnoty porovnávající jednu akci s jinými akciemi ve stejném sektoru nebo s celkovou výkonností trhu. Analytici trhu pozorují, že je těžké předstírat peněžní tok.

Zatímco většina investorů pravděpodobně souhlasí s tím, že hodnota akcie souvisí se současnou hodnotou budoucího toku volných peněžních toků, může být obtížné použít přístup DCF ve scénářích reálného světa. Jeho potenciální slabiny pocházejí ze skutečnosti, že existuje mnoho variant, které analytici mohou zvolit pro hodnoty volného peněžního toku a diskontní sazbu pro kapitál. S dokonce mírně odlišnými vstupy mohou být výsledkem velmi rozdílné hodnoty.

Analýza DCF je tedy možná nejlépe zvažována v rozsahu hodnot dosažených různými analytiky pomocí různých vstupů. Protože samotným zaměřením DCF analýzy je také dlouhodobý růst, není to vhodný nástroj pro hodnocení krátkodobého potenciálu zisku.

Kromě toho, jako investor, je rozumné vyhnout se přílišné závislosti na jedné metodě při posuzování hodnoty akcií. Doplnění přístupu DCF několika přístupy založenými na cílové ceně je užitečné při rozvíjení úplného porozumění hodnotě akcie.

Kliněte pro ohodnocení článku!
[Celkem: 0 Průměrné hodnocení: 0]
Žádné příspěvky

Komentář
Jméno
E-mail
Web

error: