Kalendář


Připravujeme pro vás kalendář s "earnings calls", IPOs, SPAC mergery a dalším.

Hlavní události dne s vlivem na trhy

Kopání do modelu slev z dividend

AkciePrůvodce.cz > Akcie  > Dividendové akcie  > Kopání do modelu slev z dividend

Kopání do modelu slev z dividend

Je čas oprášit jednu z nejstarších a nejkonzervativnějších metod oceňování akcií: model diskontování dividend (DDM). Je to jedna ze základních aplikací finanční teorie, které se musí naučit studenti v jakékoli úvodní finanční třídě. Teorie je bohužel snadná. Tento model vyžaduje spoustu předpokladů o vyplácení dividend a růstových vzorcích společností i budoucích úrokových sazbách. Při hledání rozumných čísel, která by se dala složit do rovnice, se objevují potíže. Níže prozkoumáme tento model a ukážeme vám, jak jej vypočítat.

Model slev z dividend

Zde je základní myšlenka: jakákoli akcie nakonec nemá hodnotu vyšší, než jakou poskytne investorům do současných a budoucích dividend. Finanční teorie říká, že hodnota akcie má hodnotu všech budoucích peněžních toků, u nichž se očekává, že budou generovány firmou, diskontovaných příslušnou mírou upravenou o riziko. Podle DDM jsou dividendy peněžní toky, které se vracejí akcionáři (předpokládáme, že rozumíte konceptům časové hodnoty peněz a diskontování). Chcete-li ocenit společnost pomocí DDM, vypočítáte hodnotu výplat dividend, které si myslíte, že akcie v příštích letech vyhodí. Model říká:

.

P0=Divrkde:P0=cena v čase nula, bez růstu dividendDiv=budoucí výplaty dividendr=diskontní sazba begin aligned & text P _0 = frac text Div r \ & textbf kde: \ & text P _0 = text cena v čase nula, bez růstu dividend \ & text Div = text budoucí výplaty dividend \ & r = text diskontní sazba \ end zarovnáno

.P0.=rDiv.kde:P0.=cena v čase nula, bez růstu dividendDiv=budoucí výplaty dividendr=diskontní sazba..

Pro zjednodušení zvažte společnost s roční dividendou 1 $. Pokud zjistíte, že společnost bude tuto dividendu vyplácet neurčitě, musíte si položit otázku, co jste ochotni za tuto společnost zaplatit. Předpokládejme, že očekávaná návratnost – nebo v akademickém jazyce vhodnější požadovaná míra návratnosti – je 5%. Podle modelu slev z dividend by společnost měla mít hodnotu 20 $ (1,00 $ / 0,05).

Jak se dostaneme k výše uvedenému vzorci? Je to vlastně jen aplikace vzorce na věčnost:

.

P0=Div11+r+Div2(1+r)2+=Divr begin aligned text P _0 & = frac text Div _1 1 + r + frac text Div _2 (1 + r) ^ 2 + cdots \ & = frac text Div r \ end zarovnáno

P0..=1+rDiv1..+(1+r)2Div2..+=rDiv...

Zjevným nedostatkem výše uvedeného modelu je, že byste očekávali, že většina společností bude v průběhu času růst. Pokud si myslíte, že tomu tak je, jmenovatel se rovná očekávanému výnosu sníženému o míru růstu dividendy. Toto je známé jako neustálý růst DDM nebo Gordonův model po jeho tvůrci Myron Gordon..Řekněme, že si myslíte, že dividenda společnosti poroste ročně o 3%. Hodnota společnosti by poté měla být 1 $ / (0,05 – 0,03) = 50 $. Zde je vzorec pro ocenění společnosti s neustále rostoucí dividendou a jeho důkaz:

.

P0=DivrGkde:P0=cena v čase nula, s neustálým růstem dividendG=míra růstu dividendy begin aligned & text P _0 = frac text Div r – g \ & textbf kde: \ & text P _0 = text cena v čase nula, s neustálým růstem dividend \ & g = text míra růstu dividendy \ end zarovnáno

.P0.=rGDiv.kde:P0.=cena v čase nula, s neustálým růstem dividendG=míra růstu dividendy..

.

P0=Div1+r+Div(1+G)(1+r)2+Div(1+G)2(1+r)3+=DivrG begin aligned text P _0 & = frac text Div 1 + r + frac text Div (1 + g) (1 + r) ^ 2 + frac text Div (1 + g) ^ 2 (1 + r) ^ 3 + cdots \ & = frac text Div r – g \ end zarovnáno

P0..=1+rDiv.+(1+r)2Div(1+G).+(1+r)3Div(1+G)2.+=rGDiv...

Klasický model diskontování dividend funguje nejlépe, když oceňuje vyspělou společnost, která vyplácí značnou část svých výnosů jako dividendy, jako je společnost poskytující služby.

Problém předpovídání

Navrhovatelé modelu diskontování dividend říkají, že pouze budoucí dividendy v hotovosti vám mohou poskytnout spolehlivý odhad skutečné hodnoty společnosti. Nákup akcií z jakéhokoli jiného důvodu – řekněme, platba 20násobku zisku společnosti dnes, protože někdo zítra zaplatí 30krát – je pouhá spekulace.

Ve skutečnosti model diskontování dividend vyžaduje obrovské množství spekulací ve snaze předpovědět budoucí dividendy. I když ji použijete na stabilní, spolehlivé společnosti vyplácející dividendy, stále musíte udělat spoustu předpokladů o jejich budoucnosti. Model podléhá axiomu „smetí dovnitř, smetí ven“, což znamená, že model je jen tak dobrý, jako jsou předpoklady, na kterých je založen. Kromě toho se vstupy, které vytvářejí ocenění, vždy mění a jsou náchylné k chybám.

První velký předpoklad, který DDM vytváří, je, že dividendy jsou stabilní nebo rostou konstantní rychlostí po neomezenou dobu. Dokonce i pro stabilní a spolehlivé akcie užitného typu může být obtížné přesně předpovědět, jaké budou výplaty dividend v příštím roce, bez ohledu na tucet let ode dneška.

Vícestupňové modely slev z dividend

Abychom se vyhnuli problému, který představují nestálé dividendy, posouvají vícestupňové modely DDM o krok blíže k realitě za předpokladu, že společnost zažije různé fáze růstu. Akcioví analytici vytvářejí složité předpovědní modely s mnoha fázemi odlišného růstu, aby lépe odráželi skutečné vyhlídky. Například vícestupňový DDM může předpovídat, že společnost bude mít dividendu, která roste na 5% po dobu sedmi let, 3% po následující tři roky a poté na 2% na neurčito.

Takový přístup však do modelu přináší ještě více předpokladů. Ačkoli nepředpokládá, že dividenda poroste konstantní rychlostí, musí hádat, kdy a o kolik se dividenda v průběhu času změní.

Co je třeba očekávat?

Dalším problémem s DDM je, že nikdo opravdu neví jistě vhodnou očekávanou míru návratnosti k použití. Pouhé použití dlouhodobé úrokové sazby není vždy moudré, protože její vhodnost se může změnit.

Problém vysokého růstu

Žádný efektní model DDM není schopen vyřešit problém rychle rostoucích akcií. Pokud míra růstu dividend společnosti překročí očekávanou návratnost, nemůžete vypočítat hodnotu, protože ve vzorci dostanete záporný jmenovatel. Akcie nemají zápornou hodnotu. Vezměme si společnost s dividendou rostoucí na 20%, zatímco očekávaná míra návratnosti je pouze 5%: ve jmenovateli (rg) byste měli -15% (5% – 20%).

Ve skutečnosti, i když míra růstu nepřekročí očekávanou míru návratnosti, růstové akcie, které nevyplácejí dividendy, jsou pomocí tohoto modelu ještě tvrdší. Pokud doufáte, že oceníte růstovou akcii pomocí modelu diskontování dividend, vaše ocenění nebude založeno na ničím jiném než na odhadech budoucích zisků společnosti a rozhodnutích o dividendové politice. Většina růstových akcií nevyplácí dividendy. Spíše reinvestují výdělky do společnosti s nadějí, že akcionářům poskytnou výnosy prostřednictvím vyšší ceny akcií.

Zvažte Microsoft, který po celá desetiletí nevyplácel dividendy..Vzhledem k této skutečnosti by model mohl naznačovat, že společnost byla v té době bezcenná – což je naprosto absurdní. Nezapomeňte, že dividendy vyplácí jen asi jedna třetina všech veřejných společností. Dokonce i společnosti, které nabízejí výplaty, přidělují stále menší a menší výdělky akcionářům.

Sečteno a podtrženo

Model diskontování dividend není v žádném případě pro ocenění celkovým a konečným. Jak již bylo řečeno, učení o modelu slevy na dividendě povzbuzuje k přemýšlení. Nutí investory, aby vyhodnotili různé předpoklady o růstu a budoucích vyhlídkách. Pokud nic jiného, ​​DDM demonstruje základní princip, že společnost má hodnotu součtu jejích diskontovaných budoucích peněžních toků – další otázka je, zda jsou dividendy správným měřítkem peněžních toků. Úkolem je zajistit, aby byl model co nejvíce použitelný pro realitu, což znamená použití nejspolehlivějších dostupných předpokladů.

Kliněte pro ohodnocení článku!
[Celkem: 0 Průměrné hodnocení: 0]
Žádné příspěvky

Komentář
Jméno
E-mail
Web

error: