Kalendář


Připravujeme pro vás kalendář s "earnings calls", IPOs, SPAC mergery a dalším.

Hlavní události dne s vlivem na trhy

Kdy koupit a kdy prodat

Kdy koupit a kdy prodat

Když společnost, ve které vlastníte akcie, vyčleňuje jednu ze svých jednotek akcionářům, jaký je nejlepší krok udělat? Udržujete akcie v mateřské společnosti, v odštěpení nebo v obou?

Otázka vyvstává hodně. Za pouhé dva roky mezi lety 2018 a 2020 plánovalo nebo implementovalo spin-off nejméně 21 velkých veřejných společností, od vytvoření samostatné společnosti Tub & Overall body Performs společností L Models Inc. až po oddělení společnosti Smith & Wesson Brands Inc. její americký outdoorový obchod. V letech 1990 až 2006 bylo na americké burzy přidáno více než 800 vedlejších produktů, což v tržní hodnotě přesahuje 800 miliard USD, uvádí Peter Hunt ze „Strukturování fúzí a akvizic“.

Spin na spin-off

V čistém vyčlenění společnost rozděluje 100% svého vlastnického podílu v jednotce jako dividendu akcií stávajícím akcionářům. Jedná se o metodu osvobození od daně, která obvykle pomáhá mateřské společnosti i jednotce dosáhnout lepších výsledků jako samostatné a vysoce ceněné subjekty.

Shrnutí

  • Většina studií naznačuje, že spin-off v průběhu času překonávají.
  • Z krátkodobého hlediska však bývají volatilní.
  • Než se rozhodnete, podívejte se na základy a správu nových akcií.

Mnoho studií zjistilo, že spin-off a rodiče oba out-vykonávat trh, s okrajem jít na spin-off. Běžně citovaná studie Patricka Cusatise, Jamese Milese a J. Randalla Woolridgea byla publikována v časopise The Journal of Financial Economics z roku 1993. Zjistilo se, že spin-off a jejich rodiče překonali index S&P 500 v průměru o 30%, respektive 18%, během prvních tří let obchodování s spin-off akciemi.

Dva pohledy

Studie Lehman Brothers od Chipa Dicksona zjistila, že v letech 2000 až 2005 porazily spin-off trh v prvních dvou letech v průměru o 45%, zatímco ve stejných dvou letech jej porazily mateřské společnosti v průměru o 40%. JPMorgan zkoumal spin-off v letech 1985-1995 a odhadoval nadměrné výnosy 20% pro spin-off a 5% professional rodiče během prvních 18 měsíců.

Tyto působivé postavy však nejsou jistotou. Studie společnosti Boyar Price Team z roku 2019 zjistila, že spin-off společnosti během desetiletí trvajícího býčího trhu nedosahovaly dobrých výsledků S&P 500 v průměru o 2,7% ročně.

Co udržuje točení spin-off

Spin-off často překonávají výkon z několika důvodů. Manažerské týmy ve spin-off mají větší motivaci k produkci, díky svým velkorysým oceněním opcí na akcie a držbě akcií. Mají také větší svobodu zakládat nové podniky, racionalizovat operace a upravovat režijní náklady. Mezitím se manažerské týmy v mateřských společnostech mohou více zaměřit na klíčové podniky. Ocenění akcií u obou může vzrůst kvůli preferenci investorů vůči společnostem zaměřeným na čistou hru.

Zdá se tedy, že podíly na vedlejších produktech a rodičích stojí za to držet. Pokud však někdo musí být prodán, výsledky studie naznačují, že kvůli své malé rezervě mimo výkon by měl v průměru dostat sekeru rodič.

Studie z roku 2004, kterou vypracovali John McConnell a Alexei V. Ovtchinnikov v časopise Journal of Expenditure Management, dospěla k závěru, že mateřské společnosti nedosáhly lepšího výsledku než trh po korekci o jeden velmi pozitivní odlehlý výsledek.

Proč jsou spin-off těkavější

Spin-off akcie přicházejí s několika upozorněními. Nejprve jsou volatilnější. S jejich menší kapitalizací a finančními kapacitami mají tendenci být vyššími beta akciemi, které mají slabý výkon na slabých trzích a překonávají silné trhy. Jako takový může být lepší vyčlenit spin-off akcie během býčího trhu než během medvěda. (Ačkoli tato studie nejnovějšího býčího trhu z roku 2019 je výjimkou.)

Zadruhé, vyčleněné akcie se často prodávají v měsících bezprostředně následujících po restrukturalizaci. Poskytování akcií odštěpením stávajícím akcionářům není zvlášť efektivní způsob distribuce akcií, protože akcionáři se primárně zajímají o mateřskou společnost. Indexové fondy také společnost prodají, protože nová společnost není v indexu. Jiné instituce budou prodávat, protože spin-off neodpovídá jeho mandátům. Může být příliš malý nebo nemusí mít žádnou dividendu nebo může postrádat historii, kterou fond používá při rozhodování.

Řada studií odhaluje, že okamžitý pokles cen spin-off akcií je obvykle nahrazen silou v příštích dvou až třech letech. Investor, který plánuje ponechat spin-off, tedy bude muset počkat.

Hodnocení jednotlivých spin-off

Přestože spin-off a mateřské společnosti mají tendenci se dařit dobře na trhu, tento úspěch je pouze v souhrnu. Je důležité posoudit jednotlivé situace spin-off, abyste se ujistili, že zákon průměrů je na vaší straně.

Studie z roku 2019 zjistila, že vedlejší produkty na posledním býčím trhu nedosahovaly dobrých výsledků. To podporuje trend jiných analýz.

Joel Greenblatt, bývalý manažer hedgeových fondů s úspěšnou historií založenou z velké části na spin-off, je guru na toto téma. Ve své knize „You Can Be a Inventory Market place Genius“ říká, že je důležité zjistit, kde jsou zájmy manažerů. Manažeři, kteří vydělávají velké platy, aniž by vlastnili velké akcie, nemusí zvýšit hodnotu professional akcionáře stejně jako manažeři s velkými majetkovými podíly nebo akciovými opcemi.

Úzkost z odloučení

William Mitchell, vedoucí Spin-off & Reorg Profiles, říká, že je nezbytné „odvodit důvod oddělení“, čehož lze dosáhnout porovnáním proforma rozvahy a výkazu příjmů spin-off a mateřské společnosti. První věcí, kterou je třeba zkontrolovat, je výše dluhu a rozdělení dalších závazků a problémových aktiv (například nemovitostí v roce 2008).

Například spin-off by mohl skončit nadměrně zadlužený, protože rodič může provádět rekapitalizaci využívající pákový efekt. Jinými slovy, spin-off je nabitý dluhem a výnosy jsou do kapsy rodičem.

Dalším důležitým faktorem, který má Mitchell studovat, je návratnost použitého kapitálu, která zahrnuje snížení poměru provozního příjmu k čistému provoznímu kapitálu sníženému o hotovost. Spin-off (nebo mateřský podnik) s nízkou četností tohoto opatření nemusí mít ve své oblasti podnikání velkou strategickou výhodu.

The Genuine Earth: Spin-off Valuation

Úrovně ocenění jsou dalším kritériem. Greenblatt v médiích komentoval některé ze svých minulých investic do spin-off a jeho prohlášení poskytují dvě případové studie, které ilustrují použití ocenění a dalších měřítek.

Prvním bylo vyčlenění Lehman Brothers z American Categorical v roce 1994. Greenblatt se rozhodl proti investování do Lehman Brothers, protože zasvěcenci nevlastnili mnoho akcií. Líbil se mu však jako American Express, protože jeho zbývající podniky v oblasti platebních karet a správy investic byly franšízy typu Warren Buffett a šly na pouhých devětnásobek zisku, po odečtení hodnoty Lehmanových akcií. Toto rozhodnutí více než potvrdilo zhroucení Lehman Brothers v roce 2008.

NCR Spin-Off

Druhým bylo vyčlenění NCR z AT&T v roce 1997. Greenblatt měl NCR rád, protože jeho akcie byly oceněny na 30 $, ale společnost měla 11 $ na akcii v hotovosti, žádný dluh a rychle rostoucí divizi datových akcieů. Pokud byla tato hodnota oceněna velmi konzervativním jednorázovým prodejem, zvýšila se čistá hodnota aktiv až na cenu akcie 30 USD. Zbytek podnikání NCR, který v té době každoročně zajišťoval tržby ve výši 6 miliard dolarů, byl tedy v zásadě zdarma.

V mnoha případech se osamostatnění ukázalo jako cenné jak professional mateřskou společnost, tak professional vyčleněnou jednotku. Před rozhodnutím o tom, zda si ponechat, prodat nebo koupit společnosti, které plánují provést tento krok, je však důležité pečlivě prozkoumat podrobnosti o vyčlenění společnosti.

Kliněte pro ohodnocení článku!
[Celkem: 0 Průměrné hodnocení: 0]
Žádné příspěvky

Komentář
Jméno
E-mail
Web

error: