Kalendář


Připravujeme pro vás kalendář s "earnings calls", IPOs, SPAC mergery a dalším.

Hlavní události dne s vlivem na trhy

Co se stane při kreditní události?

AkciePrůvodce.cz > Obchodování  > Obchodní strategie  > Pokročilé trading strategie a nástroje  > Co se stane při kreditní události?

Co se stane při kreditní události?

Přestože swapy úvěrového selhání (CDS) jsou v zásadě pojistkami proti selhání emitenta dluhopisů, mnoho investorů použilo tyto cenné papíry k pohledu na konkrétní úvěrovou událost. Velké bankroty na podzim roku 2008 zastihly některé investory do těchto smluv nepřipravené koneckonců, k zásadní události CDS nedošlo od Delphi v listopadu 2005.

Události na podzim roku 2008 byly testem systémů, které vypořádávají swapy úvěrového selhání. Tento článek prozkoumá, co se stane držitelům CDS, když společnost zažije úvěrovou událost, s příkladem selhání Lehman Brothers (LEHMQ).

Výchozí swapy úvěru na jedno jméno

Abychom porozuměli procesu defaultu aukce kreditní události, je užitečné mít obecné znalosti swapů úvěrového selhání na jedno jméno (CDS). Jednojmenný CDS je derivát, jehož podkladovým nástrojem je referenční závazek nebo obligace konkrétního emitenta nebo referenčního subjektu.

Swapy úvěrového selhání mají dvě strany obchodu: kupujícího ochrany a prodejce ochrany. Kupující ochrany se pojistí proti ztrátě jistiny pro případ selhání emitenta dluhopisů. Swapy úvěrového selhání jsou proto strukturovány, takže pokud referenční entita zažije úvěrovou událost, kupující ochrany obdrží platbu od prodejce ochrany. (Další informace: Swapy úvěrového selhání.)

CDS Time to Maturity nebo Tenor

Tenor – doba zbývající do splatnosti dluhového cenného papíru – je při swapu úvěrového selhání důležitý, protože koordinuje zbývající dobu trvání smlouvy se splatností podkladového aktiva. Správně strukturovaný swap úvěrového selhání musí odpovídat splatnosti smlouvy a aktiva. Pokud existuje nesoulad mezi tenorem a splatností aktiva, pak integrace není pravděpodobná. Koordinace mezi peněžními toky (a následný výpočet výnosu) je dále možná pouze tehdy, jsou-li propojeny splatnosti tenorů a aktiv.

Na trhu interdealerů je standardní doba platnosti swapů úvěrového selhání pět allow. Toto se také označuje jako plánované období, protože kreditní událost způsobí platbu chráněným prodejcem, což znamená, že swap bude ukončen. Když tenorovi vyprší platnost, platí i platby ve výchozím swapu.

Spouštěče kreditních událostí

Ve světě CDS je úvěrová událost spouštěčem, který způsobí, že kupující ochrany ukončí a urovná smlouvu. Úvěrové události jsou dohodnuty při uzavření obchodu a jsou součástí smlouvy. Většina CDS s jedním jménem se obchoduje s následujícími úvěrovými událostmi jako spouštěči: bankrot referenčního subjektu, nezaplacení, zrychlení závazku, odmítnutí a moratorium.

Fyzické vs. hotovostní vypořádání

Dojde-li ke kreditní události, vypořádání smlouvy CDS může být buď fyzické, nebo v hotovosti. V minulosti byly kreditní události řešeny fyzickým vypořádáním. To znamená, že kupující ochrany skutečně doručili dluhopis prodejci ochrany za par. To fungovalo dobře, pokud držitel smlouvy CDS skutečně držel podkladový dluhopis.

S rostoucí popularitou CDS byly méně využívány jako zajišťovací nástroj a spíše jako způsob sázení na určité kredity. Ve skutečnosti počet napsaných smluv CDS převyšuje peněžní dluhopisy, na nichž jsou založeny. Byla by to noční můra, kdyby se všichni kupující ochrany CDS rozhodli dluhopisy fyzicky vypořádat. Bylo třeba zvážit efektivnější způsob vypořádání smluv CDS.

Za tímto účelem bylo zavedeno hotovostní vypořádání za účelem efektivnějšího vypořádání kontraktů CDS na jedno jméno, když došlo k úvěrové události. Vypořádání hotovosti lépe odráží záměr většiny účastníků trhu CDS se stejným názvem, protože nástroj přešel od zajišťovacího nástroje ke spekulačním nástrojům nebo nástrojům úvěrového pohledu.

Proces vypořádání CDS se vyvíjí

Jak se CDS vyvinuly v nástroj professional obchodování s úvěry, musel se vyvinout také výchozí proces vypořádání. Objem uzavřených smluv CDS je mnohem větší než počet fyzických vazeb. V tomto prostředí je hotovostní vypořádání lepší než fyzické vypořádání.

Ve snaze zajistit ještě větší transparentnost vypořádání hotovosti byla vyvinuta aukce kreditních událostí. Aukce kreditních událostí stanoví cenu pro všechny účastníky trhu, kteří se rozhodnou vypořádat v hotovosti.

Aukce úvěrových událostí podle globálního protokolu Mezinárodní asociace swapů a derivátů (ISDA) byla zahájena v roce 2005. Když se kupující a prodejci ochrany podrobí dodržování protokolu konkrétního úpadkového subjektu, formálně souhlasí s vypořádáním svých smluv o úvěrových derivátech prostřednictvím aukční proces. Aby se mohli zúčastnit, musí zaslat na ISDA prostřednictvím e-mailu adherenční dopis. K tomu dochází u každé kreditní události.

Aukce výchozího kreditu

Kupující a prodávající ochrany účastnící se aukce kreditní události mají na výběr mezi vypořádáním v hotovosti a tím, co je ve skutečnosti fyzické vypořádání. Fyzické vypořádání v aukčním procesu znamená, že urovnáte svou čistou koupi nebo prodej pozice, ne každou smlouvu. To je lepší než předchozí metoda, protože to snižuje množství obchodování s dluhopisy potřebné k vypořádání všech smluv.

Aukční proces má dvě po sobě jdoucí části. První fáze zahrnuje požadavky na fyzické vypořádání a proces dealerského trhu, kde je nastaven střední bod vnitřního trhu (IMM). Obchodníci zadávají objednávky na dluh společnosti, která prošla úvěrovou událostí. Rozsah obdržených cen se používá k výpočtu IMM (přesný použitý výpočet naleznete na adrese: http://www.creditex.com/).

Kromě stanoveného IMM se na určení velikosti a směru otevřeného zájmu (čistý nákup nebo čistý prodej) používá dealerský trh. IMM je publikován pro prohlížení a používán ve druhé fázi aukce.

Po zveřejnění IMM se spolu s velikostí a směrem otevřeného zájmu mohou účastníci rozhodnout, zda by chtěli předložit limitované objednávky do aukce. Zadané limitované příkazy jsou poté přiřazeny k otevřeným úrokovým příkazům. Toto je druhá fáze procesu.

Aukce Lehman Brothers

Selhání Lehman Brothers v září 2008 poskytlo skutečný test postupů a systémů vyvinutých professional vypořádání úvěrových derivátů. Aukce, která proběhla 10. října 2008, stanovila cenu dluhu Lehman Brothers na 8,625 centu za dolar. Odhadovalo se, že během vypořádání hotovosti v aukci CDS změnilo majitele 6 až 8 miliard dolarů. Výnosy pro Fannie Mae a Freddie Mac (FRE) byly 91,51, respektive 94,00. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si: Jak byly zachráněny Fannie Mae a Freddie Mac.)

Výnosy byly mnohem vyšší u hypotečních společností, které byly umístěny do nucené správy, protože vláda United states podpořila dluh těchto společností.

Co znamená cena 8 625 centů? Znamená to, že prodejci ochrany v Lehman CDS by museli dolaru zaplatit kupujícím ochrany 91 375 centů, aby mohli vypořádat a ukončit smlouvy prostřednictvím aukce protokolu Lehman.

Jinými slovy, pokud byste drželi dluhopisy Lehman Brothers a koupili ochranu prostřednictvím smlouvy CDS, dostali byste za dolar 91 375 centů. To by kompenzovalo vaše ztráty z hotovostních dluhopisů, které jste drželi. Očekávali byste, že obdržíte par, nebo 100, když dospějí, ale jejich hodnotu professional obnovení byste obdrželi až po ukončení procesu bankrotu. Místo toho, protože jste koupili ochranu pomocí smlouvy CDS, jste dostali 91,375. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si: Případová studie: Kolaps Lehman Brothers.)

CDS „Big Bang“

Pokračují další zlepšování a standardizace smluv CDS. Společně byly různé prováděné změny nazývány „velkým třeskem“.

V roce 2009 začaly nové smlouvy CDS obchodovat s pevným kupónem 100 nebo 500 bazických bodů, přičemž platby předem se lišily podle vnímaného úvěrového rizika podkladového emitenta dluhopisů.

Dalším vylepšením je to, že se aukční proces stává standardní součástí nové smlouvy o CDS. Dříve byl aukční proces dobrovolný a investoři se museli přihlásit ke každému protokolu zvlášť, což zvyšuje náklady na správu. Investoři se nyní musí odhlásit z protokolu, pokud chtějí vypořádat své smlouvy mimo aukční proces (pomocí předem schváleného seznamu závazků k plnění).

Závěr

Všechny změny smluv CDS by měly zajistit, aby swapy úvěrového selhání na jedno jméno byly populárnější a snadněji obchodovatelné. Reprezentuje vývoj a splatnost jakéhokoli finančního produktu. (Další informace najdete na: Swapy úvěrového selhání: Úvod.)

Kliněte pro ohodnocení článku!
[Celkem: 0 Průměrné hodnocení: 0]
Žádné příspěvky

Komentář
Jméno
E-mail
Web

error: